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汽车:结构性分化持续演绎 荐5股

2019-12-05 06:44:05来源:励志吧0次阅读

汽车:结构性分化持续演绎 荐5股 2018-05-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点新能源汽车市场回顾:销量:新能源汽车2017年销量77万辆高增,18年1-4月销量22.4万辆,销量结构升级,全年预期销售100万辆以上,电池装机47Gwh+;中游:1)产业链上游钴、锂资源价格上行,量价齐升;2)锂电池17年装机呈现龙头集中化趋势,三元电池占比提升; )材料:三元正极价格大幅上涨,铁锂电池价格下降幅度大于三元,价格趋同。负极材料价格受原材料成本增加价格上涨;隔膜产能大幅扩张期,价格下降幅度超 5%;电解液核心原材料6F产能释放,竞争加剧,价格快速下降。

2017年板块整体业绩承压,产业链上下游结构性分化。1)2017年行业整体业绩下滑明显,营收增速大幅下滑至11.74%,扣非归母净利润- .1%,板块上下半年季节性效应明显。2)细分子行业由于竞争格局不同分化严重,盈利往上游集中,锂电设备受益锂电扩张,中游两头受挤盈利能力下滑:

①从归母净利润增速排序为:钴资源>正极>锂电设备>锂资源>负极>锂电池>隔膜>电机电控及其零部件>电解液>整车>六氟磷酸锂。②行业整体毛利率呈下降趋势,其中只有上游钴、锂资源、电机电控等毛利率环比提升;目前隔膜及上游资源毛利率,毛利率从高到低排序:隔膜(57. %)>锂资源(55.7%)>钴资源(41%)>锂电设备( 6.6%)>电解液( 6.2%)>锂电池( 4.4%)>负极( 2.7%)>电机电控等(26.4%)>正极(22.7%)>整车(20.1%)。③从营运能力看,板块应收款项(剔除整车环节),同比增长51.6 %,远高于营收增速,板块资金压力较大,其中电机电控/锂电设备/锂电池环节应收款项占比营收的比例超70%;④从投资活动现金流观测到板块整体处于产能积极扩张期;⑤2017年研发投入占比主营5%,剔除整车,研发同比高增长 6.05%,技术进步有望驱动行业发展。

2018年Q1板块整体营收高增长,业绩望逐季好转。从行业整体看,受益于Q1过渡期抢装,营收增速19.66%高增,扣非归母净利润承压,同比增长7.9%;对细分子行业扣非归母净利润增速由高到低排序,板块盈利仍集中在上游:钴资源(26 .22%)>锂电设备(94. 4%)>锂资源(79.45%)>正极(60.11%)>负极(41.88%)>六氟磷酸锂(24. 6%)>锂电池(5.89%)>电机电控及其零部件(1.69%)>隔膜>电解液(-57.61%)>整车(-124.90%)。

在补贴退坡再次退坡下,全产业链仍出于降价通道中,2018Q1行业整体毛利率21.46%环比17年Q4下滑1.58pct;投资建议:在全球电动化浪潮下,行业空间广阔,分化将持续,当前板块估值25倍,建议围绕三个层次积极配置:

:优选竞争格局较好锂钴、电解液环节:天赐材料、新宙邦(估值低);第二:围绕CATL\LGC\松下等全球动力锂电龙头及其供应链布局龙头:推荐星源材质(LG核心供应商)、创新股份、当升科技(高镍)、杉杉股份、长园集团、先导智能、璞泰来;关注宁德时代;第三:挖掘行业新变化和技术趋势。关注高镍趋势(当升);软包(新纶科技)、热管理(三花智控)。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴政策不及预期,竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险;

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